文 | 侃见财经
锂矿巨头天齐锂业的周期困境，仍未结束。
7 月 14 日，天齐锂业披露半年度业绩预告。公告显示，公司预计实现归母净利润 28.5 亿元至 42.5 亿元，同比增长 3276% 至 4935%；扣非净利润 28.1 亿元至 42 亿元，同比暴增 212778.79% 至 318081.82%。
业绩的爆发式回暖，并没有提振疲软的股价。
数据显示，自 5 月 6 日创下阶段高位以来，天齐锂业股价累计下跌超 40%，两个多月时间里，公司市值蒸发超 610 亿元。
拉长周期来看，自去年碳酸锂价格触底反弹后，天齐锂业股价曾迎来一轮修复行情。2025 年 4 月至 2026 年 5 月，公司股价整体涨幅超 185%。但随着近期股价持续回调，去年大半涨幅已悉数回吐。
从基本面来看，天齐锂业业绩已进入集中兑现期。但受市场对碳酸锂远期价格的悲观预期影响，头部锂矿企业在资本市场普遍遇冷。这种估值与基本面背离的行情终将修复，但储能需求的后续变化，是需要持续跟踪的核心变量。
锂矿巨头的底牌与软肋
天齐锂业最核心的资产，是位于西澳大利亚的格林布什锂辉石矿。作为全球品位最高、开采及选矿成本最低的硬岩锂矿，天齐锂业持有该矿山 100% 股权。2025 年全年，格林布什矿山产出 135 万吨锂精矿，产能规模占到全球硬岩锂矿总产量的近两成。三期工厂于 2025 年底竣工后，锂精矿总产能从 162 万吨扩张至 214 万吨，并在 2026 年 1 月顺利产出首批合格产品。
与此同时，天齐锂业还持有 SQM 约 22% 的股权，间接掌控着阿塔卡马盐湖这一全球储量最大的盐湖资源。
手握格林布什矿山与 SQM 盐湖两大顶级资源，天齐锂业锂资源自给率接近 100%。对比来看，赣锋锂业自给率仅在 50% 至 70% 区间，国内多数中小锂盐企业仍需外购锂精矿，唯有天齐锂业可实现完全自给、无需对外采购原料。
极致的资源优势，造就了天齐锂业简单直白的商业模式：采矿、炼锂、销售。公司营收几乎全部聚焦锂产业，其中矿端业务占比约 44.7%，锂盐业务占比约 55%。公司未布局电池制造、储能终端等业务，没有多元化赛道对冲周期风险。
凡事皆有两面性，极致的业务纯粹性，让公司在行业上行周期拥有全行业最强的利润弹性，也让其在下行周期承受最剧烈的业绩回撤。
2022 年，碳酸锂价格冲高至 60 万元 / 吨的历史峰值，天齐锂业全年狂赚 159.81 亿元，毛利率高达 81.6%；2023 年锂价虽有所回落，但整体价位依旧偏高，公司全年净利润仍达 80.99 亿元。2024 年，碳酸锂价格崩盘跌至 6 万元 / 吨，天齐锂业全年巨亏 79.05 亿元，前两年积累的高额利润，几乎在一年内消耗殆尽。直至 2026 年上半年，公司净利润再度回升至 42 亿元区间，业绩随锂价剧烈波动的特征尽显。
业绩随锂价大起大落，最直接的影响就是公司现金流极不稳定。
2022 年碳酸锂行情鼎盛阶段，天齐锂业全年经营活动现金流净额高达 117.35 亿元；2024 年锂价深度回落，公司现金流骤降至 41.92 亿元；2025 年，现金流进一步萎缩至 21.93 亿元。
这种"账面盈利、现金流紧张"的矛盾状态，也解释了市场的疑惑：公司资产负债率仅 30% 左右，财务结构看似十分稳健，为何在 2026 年初仍通过 H 股配售与可转债募资 58 亿港元？核心原因并非债务压力，而是公司同步推进格林布什三期扩建、江苏张家港氢氧化锂工厂、四川雅江措拉锂矿三大巨型项目，持续的资本开支不断消耗公司存量现金。
除此之外，定价机制的缺陷，也曾让公司承受巨额亏损。
2024 年之前，天齐锂业锂精矿采购采用季度滞后定价模式。这种时间错配，导致锂价暴跌阶段，公司原料成本被锁定在高位，陷入"售价下跌、成本居高、越卖越亏"的被动局面。2024 年 79 亿元的巨额亏损，很大程度正是由这一定价漏洞导致。直至 2024 年下半年，公司将定价模式调整为按月定价，这一问题才彻底解决。
但这一经历，也暴露了公司的核心短板：企业成本把控不取决于自身管理能力与技术工艺，而是高度依赖合约定价规则，自主抗风险能力偏弱。
锂价下探背后的焦虑
业绩大幅回暖，股价却逆势走弱，核心症结完全在于碳酸锂市场的远期悲观预期。
数据显示，7 月 21 日，碳酸锂期货主力合约 LC2609 盘中一度跌破 13.68 万元 / 吨，创下五个月新低，较 5 月中旬 20.98 万元 / 吨的阶段高点，累计跌幅超三成。
现货价格相对抗跌，电池级碳酸锂报价维持在 14.8 万至 15.5 万元 / 吨区间，但期货市场已经提前定价远期供需过剩的风险。
本轮锂价快速下行，核心诱因是供给端产能集中释放。
过去数月，全球锂矿新增产能落地节奏异常密集：宁德时代枧下窝锂矿 6 月底正式复产，大中矿业湖南临武鸡脚山项目 6 月点火投产，中资钻石能源西非 300 万吨 / 年锂矿项目 7 月顺利投产，国城锂业四川绵竹一期 6 万吨产能也在 7 月中旬落地投产。
海外产能同样加速释放：澳洲此前停产矿山计划于三季度集中复产，南美盐湖、非洲锂矿产能也持续稳步爬坡。
粗略测算，上述新增产能全部达产后，2026 年下半年全球锂资源新增供给量，至少可达 10 万吨碳酸锂当量。而 2025 年全球碳酸锂总需求仅 150 万吨，这一轮新增供给量级，足以彻底改变行业供需平衡格局。
锂价持续下探，意味着天齐锂业下半年盈利能力将明显收缩。今年一季度，对应碳酸锂均价 16 万元 / 吨以上的行情，公司毛利率高达 62.66%。若下半年锂价中枢回落至 14 万元 / 吨，公司盈利水平至少缩水三成。
面对周期下行压力，天齐锂业并非毫无应对底牌。
核心支撑依旧来自格林布什矿山。三期项目投产后，锂精矿总产能大幅扩容，规模化生产将进一步摊薄单吨采矿成本。原本格林布什矿山就处于全球硬岩锂矿成本曲线最底端，扩产后的规模优势，将进一步拉大与同行的成本差距。即便锂价持续下行，天齐锂业也会是行业内最后陷入亏损的企业。
同时，公司也在向上游高端材料环节延伸布局。据悉，天齐锂业年产 50 吨硫化锂中试项目已正式动工，而硫化锂是固态电池的核心电解质材料。公司自主研发的循环提纯技术，可将硫化锂纯度提升至 99.9%，同时将生产成本压缩至行业均值的 60%。目前，宁德时代、比亚迪等十余家下游头部企业，已完成产品样品测试。
整体来看，公司的转型思路清晰：不涉足终端制造，深耕上游核心材料。未来若固态电池实现大规模量产，硫化锂有望复刻当前碳酸锂的核心地位，而手握低成本锂矿资源的天齐锂业，将天然占据先发优势。
但不可否认，作为纯资源型企业，这些布局只能帮助公司在行业寒冬中抗压能力更强、亏损更少，却无法摆脱跟随锂价周期波动的本质属性。只要锂价行情没有实质性回暖，所有布局都只是等待周期反转的缓冲手段。
结语
过去五年，天齐锂业走完了一轮极致的锂矿周期：净利润从年赚 159.81 亿元，到巨亏 79.05 亿元，业绩波动极为剧烈。疯狂的行业周期，带来过极致的利润红利，也引发了惨烈的业绩崩塌。
眼下，碳酸锂期货价格跌破 14 万元 / 吨、全球新增产能集中释放，资本市场早已用持续回调的股价，提前兑现了远期悲观预期。
扩产降本、布局固态电池材料，天齐锂业已经做足了周期防守动作。但这些举措，只能让公司比同行撑得更久、抗风险能力更强，却无法走出独立的成长行情。
对于天齐锂业而言，当下只能静待本轮周期继续回暖，但这个等待的过程，注定煎熬。
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